黃金近期走勢與傳統市場邏輯背道而馳，即使美國實質利率下滑、股市承壓及中東地緣政治風險升高，金價仍持續走弱，上週五（30日）更跌破每盎司4,000美元整數關卡。高盛分析指出，這波賣壓並非主要來自避險基金，而是大型持倉者為滿足流動性需求而加速出售黃金，導致市場原有的供需平衡受到衝擊。
12月黃金期貨上週五收在每盎司3,898.90美元，單日下跌3.3%，現貨金價則觸及2025年10月以來低點。相較今年1月接近5,600美元的歷史高點，金價累計回落約30%。
高盛大宗商品團隊在其每週報告中指出，當天市場交易也明顯放大，芝商所（CME）黃金期貨成交量較前一交易日增加80%，SPDR黃金ETF(GLD-US) 成交金額約40億美元，在全市場ETF成交額中排名第七。
高盛分析師Robert Quinn指出，自9月22日以來，黃金期貨市場累計出現195億美元賣壓，而且近期撤資速度持續加快，且這波賣壓主要來自「其他」及「不可報告」兩類持倉者，合計占總拋售量約95%，並非市場通常認為的避險基金主導。
高盛認為，目前市場正面臨兩股價格不敏感資金的拉鋸：各國央行持續買進黃金，但部分主權資金為取得流動性，同樣不計價格出售黃金。由於後者的拋售速度更快，短期內抵銷了央行購金帶來的支撐。
五週累計拋售195億美元 相當於央行近兩個月購金量
根據高盛分析美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉報告，在10月20日至27日的觀察期間，管理型資金、「其他」及「不可報告」類別合計賣出80億美元黃金部位，已連續第五週出現看跌資金流出，五週累計拋售金額達195億美元，其中包括52億美元多頭平倉，以及28億美元新建空頭部位。
以每盎司約4,000美元計算，195億美元相當於約490萬盎司黃金，約合150公噸。高盛追蹤模型顯示，各國央行目前每月購金速度約85公噸，意味投機性資金五週內的拋售量，已相當於央行近兩個月的購金規模。
更值得注意的是，這次拋售並非由避險基金主導。「其他」及「不可報告」類別合計貢獻約95%的賣壓，其中「其他」類別單是多頭平倉就達40億美元，成為主要賣方。
按照CFTC分類，「其他」類別涵蓋家族辦公室、自營交易商及其他非避險基金性質的大型帳戶。這類資金通常交易周轉率較低，持倉相對穩定。
此次金價下跌最令市場意外之處，在於多項傳統利多因素同時出現，卻未能阻止跌勢。
高盛指出，在觀察期間，美國10年期實質利率下滑11個基點，股市承壓，中東地緣政治緊張局勢持續，這些因素過去通常有利於黃金避險需求，但金價同期仍下跌1.6%。
高盛將部分原因歸結為市場對主權資金流動性管理的憂慮，以及美元走強。同一期間，布蘭特原油上漲4.1%，美元指數則升值0.6%。
高盛分析發現，「其他」類別黃金多頭部位與美元、布蘭特原油的近六個月滾動相關性均呈適度負相關，代表美元及油價走強時，這類投資人往往傾向減持黃金。
這也反映出市場對主權資金調度的擔憂。隨著油價上漲及區域衝突延續，部分石油進口國，甚至石油出口國的主權機構，可能更需要美元因應資金需求，而黃金作為儲備資產中流動性較高的品種，便可能成為優先出售的標的。
高盛也觀察到，近期有大量實體黃金流向倫敦市場，而這些流入倫敦的金條，正是可以在當地市場出售的黃金。
高盛警告，黃金市場的賣壓可能尚未結束。截至10月27日，「其他」類別的黃金多頭部位，無論以名目金額或占未平倉合約比例衡量，仍高於過去兩年的中位數。
該類別多頭部位占未平倉合約比重，10月中旬一度升至約20%，創高盛一年期追蹤區間新高。儘管近期拋售後已回落至約18%，仍明顯高於2月約11%至12%的水準。
此外，10月27日之後金價跌勢進一步擴大。高盛數據顯示，10月27日至30日，金價再跌4.3%，同期布蘭特原油上漲3.7%，成為壓抑金價的重要因素，美元及實質利率回落也未能重新提供支撐。
黃金ETF的持倉則尚未出現大幅撤退。截至上週四，GLD持倉量仍距歷史高點約1%。高盛估算，即使上週五ETF資金流出全部來自投資人減持，涉及數量也僅約100萬盎司，相較GLD超過1億盎司的總持倉量仍有限，顯示潛在調整空間尚存。
衍生性商品市場同樣反映投資人避險情緒升高。高盛指出，黃金3個月隱含波動率及經標準化處理的25 Delta賣權／買權偏斜度同步上升，後者已達過去一年分布的第85百分位。
其中，偏斜度已從9月約負10升至約正6，3個月隱含波動率也從2026年低點附近的19%，回升至21%以上。上週五單日隱含波動率更跳升3.5個波動率點，近兩週實際波動率則升至18.5。
相較六週前市場積極追逐買權，如今賣權溢價已升至一年來相對高位。高盛大宗商品交易台表示，目前期權及Delta風險曝險有限，正等待重新進場的訊號，尚未進一步建立多頭部位。
高盛短線下看3,850美元 長期仍維持5,400美元目標
在短期價格走勢方面，高盛大宗商品交易台將每盎司3,850美元視為下一個重要支撐，但也強調支撐位置仍可能隨市場變化而調整。此前交易台預期3,950美元能夠守住的判斷，已經遭到市場走勢推翻。
3,850美元較上週五黃金期貨收盤價3,898.90美元低不到1.5%，也低於高盛商品研究團隊上月在「聯準會政策偏鷹」情境下設定的4,070美元近期底部。當時研究團隊認為，各國央行持續購金將逐步墊高金價底部。
不過，高盛並未因此改變長期看多立場。各國央行持續增持黃金、全球去美元化趨勢尚未逆轉，仍是支撐金價的結構性因素。高盛研究團隊維持2027年底每盎司5,400美元的黃金目標價，並認為央行購金將是推動金價達標的主要動力。
只是短期市場供需仍存在落差：央行購金速度相對緩慢，主權及大型持倉者的拋售卻來得更急。在部分多頭部位尚未完全出清、期權市場看跌情緒升高，以及交易台尚未重新建立多頭部位的情況下，高盛認為金價短期仍可能先向下測試3,850美元，甚至不排除跌破該價位。
尤其若油價在高盛關注的美國期中選舉後地緣政治升級窗口持續走高，主權資金對美元流動性的需求可能進一步增加，黃金也將面臨更多賣壓。文章出自於:https://news.cnyes.com/news/id/6643647
